台积电刚刚发布了第三季度财报，多项数据超出市场预期。
先来看业绩情况：
第三季度营收达到14942.43亿新台币，同比增长50.9%，高于市场预期的14633.2亿新台币；净利润为7630.64亿新台币，同比增长68.7%，超出预期的7394.9亿新台币；营业利润为8764.45亿新台币，高于预期的8543.5亿新台币。毛利率为66.4%，落在公司此前预估的65%至67%区间内中上位置，显示2纳米制程爬坡和海外扩产带来的成本压力目前仍在可控范围内。
制程结构是这份财报中最值得分析的部分。
第三季度，2纳米制程占晶圆收入的8%，3纳米占33%，5纳米占28%，7纳米占10%，7纳米及以上先进技术合计占比79%。相比第二季度的3%、30%、33%、11%和77%，2纳米占比明显上升，3纳米也持续扩大，5纳米占比下降，这表明AI和高性能计算需求正推动客户向更先进节点迁移。不过，2纳米目前占比仍然只有8%，真正放量要等到明年，短期内还不足以完全抵消先进制程爬坡对利润率的压力。
在指引方面， 公司此前已给出第四季度毛利率指引为65%至67%，营业利润率指引为56%至58%；全年来看，台积电在7月的法说会上将2026年美元营收增速指引上调至“略高于40%”，并将全年资本支出区间上调至600亿至640亿美元。这次第三季度财报电话会的重点，在于管理层是否继续确认这一全年指引，以及是否进一步上调第四季度营收展望。
更重要的焦点是2027年。台积电目前尚未在官方口径中明确披露2027年营收、毛利率或资本支出的具体数值，但管理层此前多次强调：AI需求的可预见性已延伸至2030年，未来三年的资本支出将显著高于过去三年。
财报发布后，美股夜盘先跌后涨。
综合来看，台积电的业绩依然强劲。它证明了AI算力需求没有放缓，先进制程订单仍然充足，2纳米爬坡也在按计划推进。台积电方面还提到，过去两个季度的营收增长持续加速，公司也加快了产能扩张的步伐。台积电此前表示，今年资本支出最高将达到创纪录的640亿美元。与此同时，市场对台积电2027年资本支出的预期不断上调，这一指标是衡量整个行业发展前景的重要风向标。高盛集团目前预计，台积电2027年资本支出将达到850亿美元，瑞银集团则预计为900亿美元，均高于750亿美元的机构调查平均预期。
当然，短期来看，目前全球AI科技股正处于估值重新定价阶段，单季超预期已不足以满足市场，市场更关注的是：第四季度和2027年需求是否继续强劲、资本开支是否会继续扩张、毛利率能否维持、2纳米良率和定价能否顺利兑现，以及海外扩产是否会进一步压缩利润。
估值方面，新业绩公布后，台积电的估值不能简单说是便宜的。更准确地说，基本面仍然强劲，估值不算极端，但已包含较高增长预期，安全边际取决于第四季度指引和2027年资本开支能否继续兑现。 按10月14日收盘价430美元计算，台积电总市值约为2.23万亿美元，市盈率TTM约31倍，市净率约11倍。单看TTM，31倍对一家成熟制造企业并不低；但台积电现在更接近“AI算力基础设施核心资产”，市场会同时参考前瞻市盈率。若按2027年盈利预测，市场普遍给出的前瞻市盈率约在16至20倍区间，处于台积电历史估值区间的中部附近。 也就是说，前瞻估值尚可。
在AI硬件链条中，台积电仍是确定性最高的标的之一，但其估值并未明显低估，股价短期仍会受到美股情绪、半导体板块抛压和利率预期的压制。后续真正能修复估值的，不是又一次超预期本身，而是管理层给出更强的中远期指引，并证明2纳米和先进封装能够继续带来可持续的利润率，以及宏观利空上的边际改善，包括通胀、货币、无风险收益率等因素。
本文来自微信公众号 “格隆汇APP”（ID：hkguruclub），作者：麦克斯，36氪经授权发布。
